乐鑫科技688018：短期业绩承压毛利率环比改善

事件:公司发布2022年一季度报告，实现营业收入2.9亿元，同比增长6.8%，实现净利润0.3亿元，同比下降18.1%Q1的业绩面临压力，毛利率环比有所改善第一季度是传统的淡季，由于新冠肺炎疫情，一些城市突然关闭公司实现营收2.9亿元，同比增长6.8%，实现净利润0.3亿元，同比下降18.1%整体表现承压公司主要仓库位于深圳，物流已于4月份恢复毛利率方面，Q1综合毛利率为41%，较2021年第四季度上升3.6个百分点费用方面，销售费用率为3.2%，管理费用率为4.6%，财务费用率为0.2%，R&D费用率为25.9%R&D方面，由于公司从WiFi MCU领域进入无线SoC，扩大AI+软件+云的布局，一季度研发总支出7484.8万元，同比增长27.1%库存方面，公司库存余额约4亿元，环比增长21.5%，主要基于2022年上游产能依然紧张的判断同时，工控，医疗，能源管理等下游非消费行业呈现智能化普及率提升，而消费市场有望快速复苏，提前备货新产品不断推进，RainMaker商业化2021年，该公司发布了三款芯片，分别是支持Wi—Fi 6的C6，支持Thread和Zigbee的H2，以及性价比最高的C2其中C2采用4mm*4mm的QFN封装，裸芯片比ESP8266更小同时，公司自建的RainMaker云平台也已实现商业化，未来有望继续为业绩贡献力量目前公司2020年发布的两款产品C3和S3对业绩有所贡献，2021年发布的三款芯片今年将进入量产上市阶段海外占比稳步提升，社区生态夯实核心竞争力2022年3月以来，中国多个地区受到疫情影响，国内需求受到短时间抑制，而海外需求依然强劲同时，公司积极开拓海外市场，港澳台及海外市场占比由2019年的16.9%提升至2021年的32.5%此外，公司开发者生态的平台效应逐渐体现，B2D2B的商业模式不断推进截至2021年底，GitHub上关于ESP32的项目有2.9万个，关于ESP8266的项目有3.5万个我们认为我公司立足连接，深度布局处理技术，进一步将产品从Wi—Fi MCU延伸到无线SoC，将下游领域拓展到工业控制，医疗，能源管理，车联网等，未来有望恢复高增长预测和投资建议预计公司2022—2024年EPS分别为3.12元，4.51元，6.20元，对应PE分别为33，23，17倍，维持买入评级风险:行业竞争加剧导致产品大幅降价的风险，原材料采购价格大幅上涨的风险，产品开发进度低于预期的风险