生益科技600183：上下游挤压致Q1业绩下滑下半年望迎拐点

事件:公司发布一季报，营收47.68亿元，同比增长+5.82%，归母净利润4.82亿元，同比增长—11.37%，归母净利润4.73亿元，同比增长—15.18%，经营活动现金流量4.57亿元，同比增长—39.09%评论如下:评论:1Q1的业绩同比下滑，主要原因是需求下行和成本上升的挤压一季度营收—2.6%，归母净利润—1.6%，扣除非归母后净利润+20.4%，毛利率23.65%，同比—4.3厘为—0.01厘，净利润率10.63%，同比—2.0厘为+0.3厘去年第四季度产品价格低于Q4，第一季度降价有所缓解此外，公司调整产品结构以应对波动，整体作物增长率保持基本稳定同比来看，行业景气度下降，上游物料压力增加导致利润下降，毛利率同比下降，除了快销价格成本因素外，也受到会计准则变更的影响综合来看，公司一季度面临成本上升，需求下降的挤压，但通过内部优化，经营业绩基本稳定，好于同业此外，艺声电子一季度扣非净利润0.72亿元，环比—7.7%2.疫情的影响还有待观察预计下半年的表现会好于上半年一季度业务方面，PCB收入8.6亿，同比增长+7.24%，归母净利润0.75亿，同比增长+16.08%，毛利率24.04%，同比高达+2.45 pcts行业景气度仍然较低，国内通信下游客户需求平淡不过，公司加强了订单的多元化，并引入了汽车板等客户，受前期工厂搬迁的影响，在覆铜板方面，收入也实现了同比正增长但受消费订单大幅萎缩，汽车用芯不足，国内沟通持续平淡，上游主材价格上涨等需求端因素影响，双向挤压利润率下降一季度公司继续逆势扩张，包括IDC，工业，新能源，mini等高端消费目前公司各项业务都处于低谷，但PCB已经逐渐走出拐点，下半年覆铜板有望转好3.CCL短期等待拐点，长期升级还会继续预计多氯联苯的贡献将逐步提高展望未来，第二季度受疫情影响虽然可以保证公司的生产，但对物料和交付仍有影响行业层面，同行覆铜板持续扩产，需求端受经济压力拖累预计行业整体景气度将维持低位，原料水平也将维持高位运行的现状PCB会改善，但业务占比不高所以我们认为二季度相比去年同期还是有压力的全年来看，虽然公司今年扩大了产能，但预计会以量补价但在去年利润大增的背景下，结合依然存在的上游压力，今年的业绩走势仍有待观察可是，2021年是公司另一个五年计划的开始年从产品结构分析，我们认为公司高端化升级将持续实现，仍有超预期潜力:1) IC载体基板是下半年重点项目，艺声有望引领国内替代趋势，2)新一代服务器平台升级背景下，艺声科技M6级材料有望实现突破，3)车载业务持续规模化，毫米波雷达，电源管理等方向百花齐放，AIP基板等大客户的布局贡献这些业务都是盈利项目，有望带来逆周期增长此外，艺声电子今年有望迎来业绩拐点，对通信基站的依赖减少，进入稳定增长阶段综合来看，我们仍然看好公司的逆周期能力和长期业务发展空间4.投资建议考虑到今年行业周期压力，公司产品升级趋势以及PCB业务的改善，我们对22—24年的最新预测为营收210.9/242.5/277.3亿，归母净利润24.0/29.0/34.3亿，对应EPS 1.04/1.25/1.48元，对应当前股价PE 16.1/16.1风险:行业竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期