工商银行601398：业绩稳健增长资产质量向好

要点:投资业绩稳步增长，息差小幅下降2022年第一季度，公司收入/回报净利润同比分别增长6.5%和5.7%利润增长的驱动因素主要是规模的稳步扩大和其他非利息收入的较高增长分结构来看，净利息收入同比+6.4%，其中生息资产稳定增长是主要推动因素22Q1净息差2.10%，环比下降1bp，环比下降4bp，小幅拖累净利息收入公司去年净息差好于可比同业，今年一季度下降幅度为手续费净收入同比为+1.2%，增速有所放缓估计主要原因是支持实体经济发展，降费让利导致部分公共相关业务收费降低，其他非利息收入同比增长+15.5%，主要是保费收入等其他收入增长成本方面，一季度成本收入比为17.4%，同比下降0.2个百分点，成本收入比在可比同业中保持较低水平，信贷成本为1.34%，同比上升0.2个百分点贷款保持两位数增长，存款稳步增长2022年一季度，公司总资产同比8.5%，其中贷款同比+10.8%，环比+4.5%，占生息资产的58.1%，略低于去年末从信贷投向来看，一季度新增贷款对公贡献率分别为79.3%，12.9%和7.8%与去年同期相比，零售贡献增量明显下降，票据贴现贡献增量明显上升，与行业整体情况相似负债方面，存款同比稳定增长+7.8%，环比稳定增长+5.8%不良率环比持平，拨备覆盖率和贷存比略有上升，资产质量保持良好态势2022年一季度末，不良率1.42%，环比持平，保持最近几年最低水平，拨备覆盖率210%，环比微增4.1个百分点，拨备水平逐季提升，贷存比微增至2.98%总体来看，2022年一季度公司资产质量保持良好态势资本方面，2022年一季度末，公司核心一级，一级和总资本充足率分别为13.43%，15.04%和18.25%，22Q1资本充足率环比上升目前公司资本充足率在可比同业中处于领先水平，补充资本压力较小中期可以关注资金的内生性平衡盈利预测及评级:我们小幅调整公司2022年和2023年EPS预测为1.01元和1.07元，预计2022年末每股净资产为9.13元以2022年4月28日收盘价计算，2022年末对应的PB为0.52倍我们维持公司谨慎增持评级风险:信贷供求减弱，不良贷款比预期更差