春秋航空601021：21全年扭亏为盈但受油价上涨且疫情冲击Q1亏损同比

受疫情影响，油价上涨春秋航空2021年实现净利润3900万元，Q1 22年亏损4.37亿元后疫情时代，公司业绩反弹可期春秋航空公告:1)受疫情影响，2021年收入同比增长15.9%至108.6亿元，较19年仍下滑26.7%公司扭亏为盈，归母净利润同比上升6.28亿元，录得利润3900万元，2)2022年，Q1营收仍保持上升趋势，同比增长6.2%，亏损同比增加1.52亿至4.37亿，相比21年Q4亏损我们认为，由于油价上涨和车队的引入，折旧和摊销成本增加了Q1成本同比增长13.2%至29.8亿元，较21年第4季度上涨12.7%我们认为疫情过后国内市场有望快速复苏，看好后疫情时代行业周期的上行趋势民营航空公司管理效率较强，业绩持续改善，公司业绩有望反弹2021年疫情持续，但公司仍保持正常的飞机引进节奏，为后期行业复苏储备能量，飞机利用率行业领先2021年，公司从第二季度开始向中国快速部署国际运力，全年净增11架飞机，使得供应总量仍同比小幅增长9.6%，客座率同比增长3.2个百分点，每客公里收入同比增长2.3%，由于油价大幅上涨37.7%，公司全年单位ASK营业成本同比增长3.6%，但较19年同期下降9.0%总成本同比增长13.6%，但公司成本控制相对较好，单位扣油运营成本下降了5.4%2022年Q1受沪上等地疫情影响，业绩亏损4.37亿受全国多地疫情影响，2022Q1供需总量仍较19年同期分别下降2.5%/23.6%，客座率较19年同期下降19.9个百分点由于油价大幅上涨(布伦特油价21年上涨52.5%)，单位ASK成本同比上涨13.4%，较19年同期上涨1.4%，虽然公司加强了成本控制措施Q1公司票价相对坚挺我们估计单位RPK营收同比增长14%，环比增长10%，但相比19年同期仍下降15.2%Q1公司亏损4.37亿元，环比增加3.17亿元一方面，疫情反复打压旅客出行需求，油价上涨此外，其他收入环比下降36.4%Q1已经引进了三架A320系列飞机预测和投资建议考虑到国内疫情反复和油价上涨，我们下调22/23年原净利润至—1.23亿元和17.83亿元，引入24年净利润至32.85亿元，调整BPS至—14.87元，16.81元和20.40元/股短期国内多地疫情蔓延，叠加油价上涨，公司经营承压，不过，我们看好低成本龙头航空公司在疫情得到控制后业绩会继续好转一方面，由于其机队精简，管理效率高，公司运力配置相对灵活，尽可能提高飞机日利用率，疫情下业绩稳定，中期受益于国内市场的复苏，区域线及其国际线集中的日韩泰等市场可能有望先于欧美，澳洲复苏，后疫情时代，防疫迎来确定性较高的拐点，而公司在疫情下逆势扩张扩大基地周边的通航网络，增加基地的市场份额，也有助于其性能的进一步提升公司7年历史PB均值约为3.5x，基于23E/24E行业基本面上行趋势，给予3.5—3.8x 2023PB，合理价值区间调整为58.84—63.88元，维持优于市场评级风险:汇率，油价波动，疫情二次爆发等