东鹏饮料6054992022年一季报点评：原料价格上涨致利润承压省外市场

事件:2022年4月29日，董鹏饮料发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入20.1亿元，同比+17.3%，归母净利润3.4亿元，同比+0.8%核心产品持续增长，省外市场持续拓展22Q1公司在积极开拓全国市场的同时，继续深耕广东市场500ml金瓶销量的持续提升带动公司销售收入稳步增长1)产品方面，核心产品董鹏特饮22Q1实现营收19.1亿元(占比95.4%)，YOY+15.9%，其他饮料22Q1实现收入0.93亿元，同比+50.5%2)按照销售模式，22Q1通过分销/直销/网络销售实现营收1810/150/2.8亿元，同比分别+16.9%/+11.4%/+102.8%3)分地区来看，22Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北收入同比分别为+7.1%/+34.8%/+35.2%/+18.1%/+15.6%广东大本营增速放缓，省外发展快速推进原材料成本的上升给利润率带来了压力22Q1销售毛利率为43.2%如果不考虑会计准则变更的影响，yoy—3.1Pcts主要是由于原材料，白砂糖，PET采购价格上涨，带动成本上升费用方面，22Q1的销售费用率为16.8%如果不考虑会计准则变更的影响，yoy+0.4pcts主要是由于公司增加了广告和冰柜投放22Q1管理费率3.5%，yoy+0.3pcts，主要是管理人员薪酬增加，信息投入增加整体来看，22Q1销售净利润率约为17.2%，同比增长2.8%，深化渠道建设，促进产能全国布局渠道方面，公司因地制宜安排销售任务对于广东地区，应实施渠道精细化战略，下沉乡镇市场对于全国市场，公司由直销团队牵头开拓，然后建立当地经销商，采用大流通模式铺货，最后转向精耕细作模式，逐步培育空白市场截至2022年第一季度末，该公司拥有2，438家经销商，净增126家产能方面，为满足国家发展过程中的市场需求，实现长期战略目标，公司提前布局产能，在长沙建立第八个生产基地，预计2024年3月投产，可满足华中地区交付任务盈利预测，估值和评级:考虑到今年油价带来宠物价格上涨，给公司成本端带来较大压力，宠物价格未来走势不确定，我们下调公司2022—24年净利润至13.73/17.67/21.87亿元(较上期下降8.9%/7.6%/5.4%)，相当于2022—2024年能源是软饮料赛道中的繁荣赛道，董鹏作为排名第二的优质企业，具有长期增长潜力维持增持评级风险:国有化进程不及预期的风险，行业竞争加剧的风险