农业银行601288：抓住“三农”领域机遇拨备覆盖率超300%

投资要点:农行2022Q1净利润增速在大行中名列前茅，手续费收入保持弹性，21Q1以来资产质量持续提升三农事业部负责的县域金融发展势头良好，属于全行优质业务板块维持好于市场评级利润增速在提升2022Q1营业收入，拨备前利润，归母净利润同比增速均高于2021年同期，分别为5.91%，5.82%，7.42%202Q1成本收入比21.66%，比2021Q1下降69BP费用保持弹性手续费及佣金净收入较2021Q1增长4.27%，高于非利息收入增速在当前资本市场大幅波动的情况下，手续费收入保持了较强的盈利能力，这是非利息收入增长的主要因素不良贷款率降至2020Q1，拨备覆盖率超过300%2022Q1较2021年末不良率下降2BP至1.41%，回落至两年前水平预计不良贷款净生成率比2021年低6BP至0.36%拨备覆盖率为307.50%，较2021年末提高7.77个百分点三农金融部助力乡村振兴，县域金融成为优质业务板块县域金融发放贷款额占全行贷款的三分之一以上，较2021年末增长7.05%，高于全行贷款增速，同期该业务板块存款增速也高于全行县域不良率1.38%，低于全行不良率，比2021年低4bp，拨备覆盖率为337.97%，较2021年末上升5.87个百分点，高于整体拨备覆盖率投资建议我们预测2022—2024年EPS为0.70，0.75，0.82元，归母净利润同比增长7.39%，7.22%，7.77%根据DDM模型，我们得到的合理价值为3.95元，根据PB—ROE模型，公司2022E PB估值为0.65倍，对应的合理价值为4.14元因此，合理的价值区间为3.95—4.14元，维持优于市场评级风险:企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化，金融政策发生了重大变化