开立医疗300633：业绩增长稳健看好长期发展前景

21年及1Q22盈利表现亮眼，维持买入评级公司21年收入14.5亿元，归母净利润2.5亿元，超出我们预期主要原因是伴随着疫情减少，常规诊疗需求逐渐恢复，威尔逊业绩补偿计入营业外收入1Q22收入3.7亿元，归母5108万元，延续了21年的高增长态势考虑到新增医疗基础设施需求以及叠加公司降本增效等因素，我们将22—24年归母率上调至290/365/4.62亿元公司作为国内超声内镜领域的龙头，在新型医疗基建驱动，品牌力提升，高端产品放量的综合作用下，看好业务持续向好我们给予公司22年45x PE，调整目标价为30.33元，维持买入评级公司费用管控成效显著，现金流持续改善公司21年和1Q22年毛利率分别为67.4%和60.1%，同比上升+0.9/—2.3pt201Q22和201q 22销售/管理/R&D费用率分别为25.4%/6.3%/18.2%和19.8%/4.7%/20.4%，与去年同期相比分别为—2.5/—0.2/—2.2pt和—5.8/—2.1/—0.7pt公司21年和1Q22经营活动现金流量净额为300万元/5200万元，同比分别上升+11.8%/+5743%，现金流状况明显改善超声波:产品销售持续改善，高端产品引领增长公司21年彩超收入9.5亿元，产品销量企稳回升1Q22业务进一步改善我们预计彩超收入同比增长25%左右，其中国内收入明显快于海外展望22年全年，我们预计新冠肺炎疫情后，国内将迎来新的医疗基础设施和新的医院改扩建，公司高端超声产品S60和P60有望引领增长我们乐观地认为，全年超声波收入将实现15%或以上的同比增长同时，公司重磅研发新型血管内超声已进入注册评估阶段，我们预计2022年在国内获批，进一步完善公司生产线内窥镜:软镜收入同比快速增长，威尔逊进入良性发展1)软镜:公司软镜收入同比增长40%以上，产品放量进一步加快我们预测软镜1Q22营收同比增长约55%，其中国内营收增速明显快于海外营收(我们预测国内营收同比增长约70%)展望22年全年，我们预计软镜收入有望实现50%左右的同比增长，2)威尔逊:21年收益6727万元(yoy+32.7%)，看好年收益增长20%左右，3)硬镜:公司2K和4K硬镜产品综合性能优异，目前已实现小规模销售乐观的是，它们将逐渐对国内替代的增量作出贡献风险:下游产品销售达不到预期，政策推动达不到预期，汇率波动风险