深信服3004541Q22季报点评：业绩低于预期静待XAAS后手

事件:深信披露1Q22季报2022年一季度，公司实现营收11.44亿元，同比+4.76%，净利润—0.52亿元，同比—438.9%，净利润—0.58亿元，同比—281.63%，经营性现金流净额—0.69亿元，—66.24%点评:公司业绩低于预期公司表示，报告期内，疫情影响了公司的原料备货，产品生产和交付，业务拓展等活动，进而叠加市场竞争等因素，导致公司营业收入出现个位数增长但硬件成本的增加和超融合业务占比的提升，导致公司毛利率大幅下降公司1Q22的毛利率为59%，低于去年同期66%的水平同时，公司三项费用占比大幅提升，销售费用率/管理费用率/R&D费用率分别为55%/10%/53%，高于去年同期47%/8%/44%的水平，并逼近1Q20疫情期间60%/10%/51%的水平较低的毛利和较高的三项费用直接传导到净利润上公司扣非净利润率仅为—51%，归母净利润率仅为—45%，均低于1Q20水平现金流量表方面，报告期内，公司销售商品和提供劳务收到的现金为13.43亿元，同比+1.12%，经营活动现金流入为14.74亿元，同比+1.34%，经营活动现金流出为21.67亿元，同比+15.80%，显示公司业绩压力较大等待XaaS成功XaaS指的是该公司的SASE，MSS，确信云等云服务我们认为，云计算的浪潮不可阻挡，云计算所要求的云安全将是未来网络安全的发展方向虽然硬件盒子，OP软件等还有很大的市场短期来看，伴随着新办公模式下城堡/护城河模式网络安全的逐渐瓦解，以及ZeroTrust安全等概念的逐渐落地，我们认为XaaS公司将逐渐显示其价值我们在等待成功的XaaS公司投资建议:维持买入评级，但下调盈利预期预计2022—2024年，公司实现收入85.11/109.02/140.25亿元，同比+25.07%/28.10%/28.64%，归母净利润407/6.46/9.04亿元，同比+49.25%/58.69%/39.93%风险:网络安全竞争环境进一步恶化，云转型不及预期