华新水泥600801：Q1业绩小幅下滑一体化转型发展优势尽显

公司22Q1实现净利润6.7亿元，同比下降8.5%公司发布22年一季报，营收65.3亿元，同比增长5.5%，净利润6.7亿元，同比下降8.5%，扣非后净利润6.5亿元，同比下降10.6%由于Q1水泥需求不佳和煤炭价格上涨，公司水泥产量减少，骨料可能保持快速增长公司一季度收入同比小幅增长，预计主要受水泥价格和合计业务收入增长的带动我们估计公司主要地区即两湖和西南地区水泥价格同比上涨11/69元，但两湖水泥价格自4月份开始有所下降截至4月24日，两湖和西南地区水泥价格分别为480/441元分别以—30/+46元同比，销量方面，1—3月全国水泥产量同比下降12.1%我们预计公司销量下降幅度略高于全国目前受疫情，资金短缺等因素影响，需求依然疲软，湖南，湖北，西南地区水泥装船率分别较去年同期下降8/15pct但由于西南地区二季度实行错峰生产，供应端得到控制，价格暂时稳定21年末，公司海外水泥粉磨产能达到1083万吨/年，位居国内第二22年初，尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日水泥熟料生产线新点火，海外收入有望成为未来新的增长点至于骨料，截至21年底，公司的骨料产能已扩大至1.54亿吨我们预计，与去年同期相比，第一季度的总业务收入将快速增长目前在建骨料项目10个，建成后年骨料产能将达到2.7亿吨22年计划总销量为7822万吨，比21年实际销量高出124%总业务有望提升整体收入和盈利能力毛利率环比下降，资本结构进一步改善22Q1公司整体毛利率为26.3%，同比下降6.4pct，环比下降2.4pct预计由于Q1煤炭价格高企，水泥吨成本增幅高于价格增幅，期间费用率同比为11.6%，—2.9%，其中销售/管理/财务费用率期末同比为—2.4/—0.8/+0.3%，资产负债率为43.2%，较21年末下降0.9个百分点，资本结构进一步优化看好公司骨料，混凝土和海外水泥业务的增长，维持买入评级我们继续看好公司骨料，混凝土和海外水泥业务的中长期增长公司制定了2025年收入比19年翻一番的业绩倍增计划，为长期发展奠定基础考虑到未来水泥需求可能下降，煤炭价格上涨，维持公司22—24年净利润预测至60/67/73.6亿元，维持公司22年目标PE 8倍，对应目标价22.88元，维持买入评级风险:水泥需求不及预期，旺季涨价不及预期，煤炭成本上涨