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年报解析:完美世界高增长背后有水分

格雷厄姆曾说过,“股市从短期来看是投票机,从长期来看是称重机”,短期股价波动受到市场情绪、流动性等因素影响,但长期看业绩将是决定股价走势的重要变量。 近期,因为人工智能的爆火,作...

格雷厄姆曾说过,“股市从短期来看是投票机,从长期来看是称重机”,短期股价波动受到市场情绪、流动性等因素影响,但长期看业绩将是决定股价走势的重要变量。

近期,因为人工智能的爆火,作为AI强受益方向之一的游戏行业也受到了市场的青睐,游戏板块走出了一轮可观的上涨行情,不少游戏股涨幅亮眼,完美世界就是其中之一。据统计,3月17日至今,完美世界股价累积涨幅超30%。

但激情过后总会归于平静,现在A股市场正值年报披露期,完美世界亦披露了年报,这份年报能否撑得其近期涨幅呢?

01

不及预期的高增长

4月6日,完美世界发布年度业绩报告,2022年营业收入约76.7亿元,同比减少9.95%;归属净利润约13.77亿元,同比增加273.07%;扣非净利润6.913亿元,同比增加580.2%。

相信大多数投资者跟笔者一样,看到这个数据的心里第一印象都是,这个公司业绩还挺好的。然而,这看似亮眼的业绩背后也有不少水分。

不可否认,相比最差的2021年,公司去年经营状况确实在恢复,但并不如市场预期的那么好。之所以这么说,主要有两大原因:

其一,实际净利逼近预告区间下限。实际上,早在1月17日完美世界就发布了2022年度业绩预告。当时公司预计实现净利润13.60亿元-14.40亿元,同比增长268.41%-290.08%;预计实现扣非后净利润6.90亿元-7.50亿元,同比增长578.88%-637.92%。

对比来看,完美世界正式披露的年报数据虽然仍处在预告披露的区间内,但已逼近区间下限。

值得一提的是,据统计,在此前完美世界公布业绩预告之后,有包括国金证券、开源证券、中原证券(行情601375,诊股)等在内的近10家券商机构进行了点评,常规的看好公司发展不必多说,但这么多家机构给出的2022年业绩均在14亿左右。

因此,至少说一句完美世界业绩略不及预期应该是不为过的。

其二,高增长的背后是2021年的低基数。数据显示,公司21年实现归属净利润3.692亿元,扣非净利润1.016亿元,这是造就高增长“假象”的关键因素。实际上,7亿不到的扣非净利润尚不及公司16年的水平,与18年巅峰的14.47亿元相比更是腰斩有余。

因此,说公司业绩恢复值得看好可以理解,但不建议盲目高看这个业绩表现,完美世界看似完美的业绩其实并不完美。

02

前途未明的出海策略变革

业绩不完美,策略实施上完美世界也存在一些让人诟病的地方。

近年来,由于国内版号发放一度暂停,未成年人游戏防沉迷以及开拓增量市场等原因,越来越多的游戏企业将出海作为重点发展战略。行业整体呈现出开展海外业务的游戏企业数量增多、出海游戏产品增多、出海区域不断拓展的趋势。

国内巨头腾讯、网易乃至近年来异军突起的米哈游对海外市场均是重视有加,完美世界自然也不例外。

事实上,完美世界是中国文化企业出海先行者,早在2006年,与公司同名的端游《完美世界国际版》是第一批出海的国产游戏,创造了当时的海外收入神话。但随着近年来国内游戏厂商竞相出海,在海外市场的竞争力和影响力不断提升,完美世界的海外业务却表现不佳。

2021年,完美世界子公司旗下项目美国工作室Cryptic打造的《万智牌:传奇》项目不及预期,仅仅运营3个月之后,便宣布计划于当年10月31日停服,同时所有在公测期间进行过消费的玩家都将获得全额退款。

这直接导致了2021年半年报完美世界计提了2.7亿元的资产减值。

此后完美世界对海外业务进行调整,出售了美国研发工作室以及欧美本地发行团队,最后确认到2022年业绩中的投资收益为4.2亿元。

问题在于,从公司认为项目不及预期的减值计提,到项目资产被其他人看好收购而产生投资收益,这背后是否有调节利润的嫌疑?还是说公司管理人员对于项目本身的认知并不清晰?

在关停部分海外游戏项目之后,完美世界确立了“全球一体化”的发行模式,将决策核心放在北京,负责制定发行策略。完美世界敢于进行大刀阔斧改革的做法值得肯定,但这种模式下出来的游戏是否会脱离当地市场需求还有待观察。

03

年报中的积极因素

不过凡事都有两面性,完美世界年报中其实也展现了不少积极因素。

首先,是持续扩张的研发投入。年报数据显示,2022年完美世界的研发投入金额是24.41亿元,研发投入占营业收入的比例从2021年的28.14%提升至31.83%。

根据伽马数据发布的报告,2022年,中国市值TOP10企业游戏研发费用合计预计超过380亿元,2022年同比增长为12.88%。虽然市场规模下行,但头部企业依然把研发视作竞争力的核心。

而将这个数据放到五年期,这个特征更加凸显,完美世界的研发费用所占营业收入比重在逐年增高,这也是支撑完美世界游戏项目持续推进,打造精品游戏的重要保障。

其次,是研发费用率越来越高之外是销售费用率的下降。年报数据显示,2022年完美世界的销售费用金额是11.09亿元,相比2021年同期下降超40%,占总营收的比例大幅下降。

这一方面说明了前期营销成效已经逐步显现,市场对完美世界的部分游戏有了粘性和品牌认知;另一方面,则意味着完美世界开始逐渐摆脱买量依赖性,有利于长期盈利能力的提升。

最后,产品方面,在2022年财报中,完美世界着重提到了几款表现不俗的产品,包括《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界:诸神之战》。

其中,最值得关注的《幻塔》是一款具有二次元调性的的创新产品,也是属于完美世界游戏业务转型拓展新领域的作品。发布之初,一度被市场认为足矣比肩《原神》,随着最终表现不及预期但成绩仍比较可观。

从数据来看,截至目前完美世界手游产品《诛仙》全球累计流水近90亿元、《完美世界》全球累计流水突破90亿元;《梦幻新诛仙》《幻塔》全球累计流水均突破30亿元。

此外,完美世界目前储备项目有《天龙八部2:飞龙战天》《诛仙2》《代号:新世界》《神魔大陆2》等产品,后续有望为公司贡献新增长点。

04

总结

整体来看,2022年完美世界取得的成绩是不错的,公司经营恢复的迹象十分明确,转型成效逐步显现,多款储备游戏项目也给了市场一些想象空间。但需注意,此前公司股价的大涨与业绩关系不大,更多是情绪化刺激。作为一家游戏企业,在版号发放恢复、行业整体复苏的背景下,完美世界依然具备一定的关注价值,但不建议因AI抱有过高期待。

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